サイバーセキュリティ企業の Blackwall は評価額 10 億ユーロに達し、エストニアの最も価値のあるテクノロジー企業 30 社の年次ランキングである TopTech 2026 で 5 位にランクされています。ワイズが110億ユーロでトップとなり、ボルト（70億ユーロ）、ベリフ（18億ユーロ）が続く。
TopTechはM&A顧問会社プルデンシア・タリンとシエナ・セカンダリー・ファンドによってまとめられており、エストニアのテクノロジー業界の唯一の独立した評価額である。その数値は、時価総額、最近の資金調達ラウンド、投資家の公正価値推定、および一部の企業が編集者とのみ共有している財務データに基づいています。
その結果、このリストには評価額がニュースになることがほとんどない企業が含まれている。
私は、シエナ・セカンダリー・ファンドのジェネラル・パートナーで『TopTech』の共著者であるランド・ラヌス氏と、注目の防衛技術企業クラットワークスの共同創設者兼最高経営責任者（CEO）であるトニス・ヴォイトカ氏に詳しく話を聞いた。
ブラックウォールは368％急騰して10億3000万ユーロ
ランキングの作成を主導したプルデンシア・タリンのパートナー、インドレック・ウーデキュル氏によると、ブラックウォールは今年の最大の上昇企業に与えられるトップテック特別賞も受賞したという。同社の評価額は1年間で約2億2,100万ユーロから10億3,000万ユーロに368パーセント増加し、9位から5位に浮上した。
Blackwall はセキュリティ インフラストラクチャを提供します。同社の GateKeeper ソリューションは、悪意のあるトラフィックが顧客のアプリケーションに到達する前にフィルタリングして除去します。
ウーデキュル氏は、テクノロジー企業を評価するということは、製品、販売チャネル、そしてそれが顧客に生み出す経済的価値を一度にすべて見ることを意味することをBlackwallが示していると述べた。
シエナ・セカンダリー・ファンドのゼネラル・パートナーであり、『TopTech』の共著者であるランド・ラヌス氏は、ブラックウォールの成長と同等のサイバーセキュリティ企業の評価がこの数字を裏付けていると述べている。
「Blackwall は収益を非常に大きく伸ばしており、サイバーセキュリティの同業グループ全体の評価額も高くなっています。これら 2 つの要因が相まって、評価額の上昇を支えています。」
当社の数値は暗黙の評価です。当社は、過去 12 か月間に資金調達を行った上場サイバーセキュリティ企業および同業他社に対して収益ベースのマルチベンチマークを適用します。
したがって、これは、市場が現在同等の事業に対して支払っているレベルで価格付けされた実質収益を反映しています。ブラックウォールの新たな資金調達ラウンドを通じて、10億ユーロ以上の評価額が独立した当事者によって間もなく確認されることを期待しています。」
ワイズ氏とボルト氏はエストニアの技術全般の評価を重視
エストニアの最も価値のあるテクノロジー企業30社の合計価値は、277億ユーロから264億ユーロと、前年比わずかに減少した。ワイズの今年の評価額は109億8000万ユーロ、ボルトの評価額は70億9000万ユーロとなっている。これらを合わせると、TOP 30 の合計値の 68.3 パーセントを占めます。
上位 5 社が表の価値の 84.6 パーセントを占めているため、数社の大企業の再評価は全体の結果に大きな影響を与えます。
。したがって、見出しの下落がすべてを物語っているわけではないとラヌス氏は主張する。
「ワイズとボルトは合計価値の約15パーセントを失い、それだけで表の他のどこの成長も上回ります。」
一番下の部分では、見出しよりも状況は健全である。防衛、サイバーセキュリティ、AI 企業が成長しており、「その多くは、前世代が必要としたよりもはるかに少ない資本で」成長している。
ディフェンステックが企業数でトップテック最大のセクターに
全体として、AI、サイバーセキュリティ、防衛が今年のランキングの傾向を決定づけました。 Veriff と Montonio は 2026 年の表に新規エントリーとしてマークされていますが、実際には彼らのデータは一定期間入手できなかっただけです。防衛技術はトップ 30 に 7 社が入り、総額は 10 億 7,000 万ユーロに上り、企業数で表の中で最大の分野となっています。
Frankenburg Technologies、Threod、Milrem、DefSecIntel に Hevi Optronics、KrattWorks、Ark Robotics が加わりました。
フランケンブルクの価値は89パーセント（2億8,300万ユーロ）、スレオドの価値は45パーセント（2億4,500万ユーロ）、ミルレムの価値は27パーセント（1億7,700万ユーロ）上昇した。しかし、DefSecIntelの価値は47％下落し、約1億100万ユーロとなった。
KrattWorksの共同創設者兼CEOのTõnis Voitka氏は、同社の成長の一部は2018年から防衛ドローンに取り組んできたことと「粘り強さ」によるものだとしている。
「この分野では、参加する必要があります。誰でも素晴らしいプロトタイプを構築できます。それを量産に移すことが、ほとんどの企業が行き詰まっているところです。」
構造的には、カメラ、無線機、自動操縦、地上管制ソフトウェアといった自社の技術スタック全体を同社が所有していることを主な違いとして強調している。
「私たちはそれらを自分たちで設計します。顧客が特定の周波数帯域や暗号化標準を必要とする場合、私たちはそれを構築します。サプライヤーに電話したり、再輸出許可を待ったりする必要はありません。」
重要なことは、KrattWorks は、これを、顧客の自国を含む同盟国ヨーロッパのどこでもシステムを組み立てることができる製造モデルと組み合わせている数少ないヨーロッパ企業の 1 つです。
「欧州外から購入できない政府にとって、それは特徴ではない。それが購入を可能にするものである」とヴォイトカ氏は主張する。
Voitka氏は、KrattWorksの成長はDARTターゲットのドローンファミリーに集中したことによっても促進されたと述べた。
「DARTは、ロシアがウクライナに対して使用しているシャヘド型無人機をエンジン音に至るまで再現している。防空部隊は現在、これに対して訓練を行っている。現在、当社にはカナダ、デンマーク、エストニア、フランス、ドイツ、オランダ、ノルウェー、スウェーデンのNATO8カ国の国防省を含む30社の有料顧客がいる。
国内ではエストニア国防軍と7年1500万ユーロの契約を結んでいる。」
しかし、防衛技術の急速な成長は焦点の問題も生み出している、とヴォイトカ氏は言う。
「私たちが 100 名に向けて成長するにつれて、課題は全員が全体像を確実に理解できるようにすることです。KrattWorks で言うように、私たちはただドローンを作るだけではありません。力を増幅させる装置を作ります。
当社のシステムを備えた歩兵ユニット 1 つで、迫撃砲砲台の役割を果たすことができます。 50 人ではなく 5 人のオペレーター。製品がそれを実現しないのであれば、私たちはそれを開発すべきではありません。」
彼はまた、KrattWorks の従業員の背景が同社の製品開発方法に影響を与えていると主張しています。
「私たちのチームの半数以上は今もエストニア国防軍で予備役として勤務している退役軍人で、中にはアフガニスタンやウクライナでの戦闘経験を持つ人もいます。彼らはデモと現場の違いを知っています。」
B2B SaaS は減少する一方、フィンテックとソフトウェアは成長を示す
B2B SaaS に分類される 4 社の合計価値は 32.4% 減少しました。
Pipedrive が最も大きな影響を及ぼしましたが、Toggl も減少 (37%) した一方、Scoro は 5% 増加しました。フィンテック分野では、ウォスターが 46% 増加して 1 億 3,900 万ユーロに達し、際立っていました。ソフトウェア開発会社ノータルとヘルメスはそれぞれ７．４％、１．４％成長した。
AIなしでは決して構築できなかった第一世代の創業者
ラナス氏は、現在20代の創業者たちは、AIなしで会社を設立することがどのようなものかを全く知らなかったと語る。
「彼らは必要な人材が何人いるかではなく、どれだけ少ないかを問うている。新入社員は機械が追いつかなくなったときにのみ入社する。これは2021年の『何が何でも成長する』という考え方とは大きく異なる」と同氏は述べた。
同氏は、エストニア企業がかつては50人、数千万ユーロかかっていたことを5～15人、数百万ユーロで達成している初期の兆候を挙げている。
Rannus 氏はまた、エストニア最大のテクノロジー企業の下に何が現れているのかを示す証拠として Creem を指摘しています。
「最も明白な証拠は若い末端にある。Zobi はすでにトップテックリストに名を連ねており、Creem は 2 年間で 1 人から 15 人になり、経常収益が数百万ユーロに達した。」
明日はどの企業もワイズやボルトに匹敵することはないだろうが、防衛企業（現在トップ30に入っている企業のうち7社）と協力することで、その集中力は薄まり始める。」
これらの若い創設者は、エストニアの前世代の創設者からアドバイスを受け、ますます資金提供を受けています。
Bolt と Wise を構築した人々は、拡張方法や、必要に応じて次世代の最初の小切手を書く方法についての知識を共有しています。もう 1 つの重要な成功要因は、企業が多額の資本を必要とする前に実際のビジネスに到達できることです。
「ユーロがさらに進むと、創業者はより大きな出資を維持し、投資家はよりシンプルなキャップテーブルを手に入れ、エコシステムは今後数年間でより成熟した企業になります。彼らの最初の従業員とエンジェルが次に資金を循環させる人たちになります。エストニアのスタートアップのDNAはそのままです：本質、回復力、そして諦めないことです。」と彼は言いました。
Rannus氏によると、二次電池はそのリサイクルを加速する可能性があるという。
「この表の価値の大部分はまだ紙の上に残されており、初期の従業員、エンジェル、最初の投資家はエグジットまで10年以上待つ可能性があります。
セカンダリーはその資金の一部を早期に移動させます。そしてエストニアでは、移動した資金は次世代の創業者に直接還元される傾向があります。」
TopTech の評価額の計算方法
TopTech は、エストニアに本社を置くか、従業員の 20% 以上がエストニアにあるという条件で、少なくとも 1 人のエストニア人創業者またはエストニアに登録している急成長中のテクノロジー企業をランク付けしています。
企業の評価は、入手可能な最新の信頼できるデータに基づいており、時価総額、最近の資金調達ラウンドまたは買収、公表されている投資家の評価を優先します。これらが利用できない場合、TopTech は比較可能な企業からの収益倍率を使用して株式価値を推定します。
。 TopTech は古い評価額を最大 2 年間繰り越すことができ、その後は十分な財務データがない企業の評価を行わなくなります。