今月初めにポンテスが稼働し、ヨーロッパの新興デジタル資本市場での取引を初めて中央銀行マネーで決済できるようになった。
ユーロシステム サービスは、分散型台帳技術 (DLT) を使用してデジタル証券を取引するプラットフォームと、中央銀行マネーでのユーロ決済に使用される既存のインフラストラクチャである TARGET サービスを橋渡しします。簡単に言えば、デジタル取引の証券側を DLT インフラストラクチャ上で実行できるようにし、対応する支払いは中央銀行システムを通じて決済されます。
初期立ち上げには、ルクセンブルクを拠点とする Clearstream とフランクフルトを拠点とする SWIAT および Cashlink、そしてビリニュスを拠点とする Axiology の 4 つの市場インフラが参加します。
私はビリニュスを訪問中に、Axiology の事業開発責任者である Martynas Pilkis 氏に詳しく話を聞きました。
Axiology は、欧州資本市場向けのデジタル インフラストラクチャを構築し、企業や政府が債券などのデジタル証券を発行、取引、決済できるようにしています。
そのプラットフォームは、証券の発行、取引、保管、決済などのサービスを 1 つの規制された環境に統合し、発行会社が資本を調達し、投資家がヨーロッパ全土の投資機会にアクセスできるようにすることを目的としています。
小売デジタルユーロは、日常の支払いのための中央銀行マネーの新しい形式として開発されていますが、ポンテス氏は、中央銀行マネーがデジタル資本市場での決済をどのようにサポートできるかという、その全体像の別の部分について言及しています。
TARGET サービスは、中央銀行マネー、つまり商業銀行が発行するマネーやステーブルコインなどの民間資産ではなく、中央銀行が保有するユーロで支払いを決済するためのユーロシステムのインフラストラクチャです。 Pontes のコンテキストでは、トークン化された証券取引の現金側を提供し、Axiology などの DLT オペレーターが証券側を処理します。
なぜ「キャッシュレッグ」が重要なのか
「私たちは仮想通貨を扱っているのではありません。金融商品を扱っているのです。しかし、DLTネイティブのインフラ上で金融商品を取引する場合、決済資産も必要になります。」 Axiology はすでにユーロ建てステーブルコインでの決済をサポートしており、顧客のニーズに応じて取引を同日またはアトミックに決済することができます。
ポンテスが現在稼働しているため、顧客には中央銀行のお金で現金を決済するという別の選択肢があります。
ピルキス氏は以前、バーゼルの決済・市場インフラ委員会と協力して、ステーブルコインの調査作業など、G20の国境を越えた決済プログラムに2年間取り組んでいた。同氏は、ステーブルコインには利点があるものの、その制限が高額取引にとって最も重要であると主張する。
「ステーブルコインは、依然として一定の信用リスクと流動性リスクがあるため、高額の支払いにはあまり適していません。」
安全だと思われているステーブルコインでも変動が生じています。
「ステーブルコインが1ドルあたり87セントで取引できるとしたら、それは深刻な支払いにはあまり適していません。だからこそ、中央銀行の資金へのアクセスが非常に重要です。」
また、ユーロシステムには、新しい形態の金融インフラが発展するにつれて中央銀行の資金が適切であり続けることを保証するというインセンティブもあります。
現在、Axiology などの DLT 市場インフラストラクチャは、既存企業に比べて依然として比較的小規模です。しかしピルキス氏は、トークン化された資本市場が変曲点に達すれば、状況は急速に変化する可能性があると主張する。
「中央銀行の資金が取り残され、これらの新しいインフラへのアクセスが得られなかったらどうなるでしょうか？私たちは中央銀行の資金がなくてもやりくりできるでしょうし、おそらく中央銀行の資金の全体的な使用量を減らすことになるでしょう。」
これにより、証券決済にさらなる信用リスクと流動性リスクが生じる可能性があると同氏は主張する。
「これはＥＣＢが望んでいることではない。だからこそ、ＥＣＢもこれを優先しているのだ。」
3年間にわたるインフラ整備
DLT を使用すると、トランザクションと所有権の記録を共有デジタル インフラストラクチャ上で維持できます。 Axiology は、EU DLT パイロット制度に基づいて規制された DLT 取引および決済システムを運用しており、同じインフラストラクチャを通じてデジタル証券の発行、取引、決済を可能にしています。
アクシオロジーは汎欧州のMiFID仲介ライセンスも保有しているが、ピルキス氏によると、同社のDLT取引・決済システム指定ははるかに珍しいという。
「ヨーロッパには DLT 取引および決済システムが 4 つしかありません」と彼は説明しました。
この地位を獲得するには、リトアニアの国家規制を超えた監視が必要でした。 「国の規制当局があなたを審査するだけでなく、あなたの決済メカニズム、つまりあなたの取引プラットフォーム上で決済がどのようにファイナリティに達するかについては、欧州証券市場監督局や欧州中央銀行も審査します。
「これらのことは慎重に検討されており、その電車に飛び乗るのは簡単ではありません。」
ユーロシステムは、2024 年に DLT ベースのホールセール決済に関する探索的作業を開始し、その後、正式なポンテス プロジェクトとその初期立ち上げモデルの開発が続きました。 Axiology の関与は、その初期の実験にまで遡ります。
ピルキス氏によると、同社は設立直後からドイツ連邦銀行と協力しており、2024年春にはドイツ連邦銀行のトリガーソリューションのテストに参加した。
「私たちは早期に注目を集め、私たちのプラットフォームがこれらのトランザクションを処理でき、TARGET システムと相互接続できることを示しました。」
ピルキス氏は、小規模なテクノロジー企業も規制当局や機関にとって重要なもの、つまりスピードを提供していると考えています。
「彼らは私たちを心から望んでいます。彼らは私たちのスピードを賞賛しています。なぜなら、私たちは迅速に成果を出せる機敏な技術チームを持っているからです。私たちはクライアントに対して迅速に対応します。どのスタートアップにとっても、それは良い兆候だと思います。」
ポンテスが実際に変えること
ピルキス氏によると、TARGETは中央銀行の資金を動かすユーロシステムの中核インフラだという。
「私たちがやっているのは、資産レッグとキャッシュレッグの中間に立って、参加者を代表してキャッシュレッグを指導することです。」
Axiology は、一次発行、二次市場取引、償還、クーポンや利息の支払いなど、デジタル証券のライフサイクル全体にわたる接続をテストしています。
したがって、決済資産の選択は、ステーブルコインまたはポンテスを介した中央銀行マネーの速度とプログラム可能性を意味するかどうかにかかわらず、取引のニーズに適合させることができます。これは、金融機関が新しい DLT インフラストラクチャを使用するか中央銀行資金で決済するかを選択する必要がなくなったことを意味します。
新しいインフラには何が移行するのでしょうか?ピルキス氏は、債券がインフラストラクチャーが注目を集める最初の分野の一つになると予想している。
「ドイツでは、特にKfWによる国家主導の取り組みが見られており、そこで発行が行われると確信しています。」
同氏はまた、欧州有価証券市場の一部をDLTインフラに移行することに関心があるフランスについても指摘した。
他の場所では、Axiology は決済に Pontes を使用して同じ銀行グループ内の事業体間で資産を移動する方法について銀行と協力しています。
同社はソブリン発行についても欧州財務省と協議している。
「ほとんどの財務省は、新しいシステムの方がコスト効率が高いため、新しいレールでソブリン発行を行い、新しいタイプの投資家にアクセスして資金を節約する方法に非常に興味を持っています。」
しかし、同氏は採用にはばらつきがあると予想している。
「これはすぐにできるものではありません。公共部門と協力するときはいつものことですが、本当に時間がかかります。
大国、特にフランスとドイツがこれらのプロジェクトを優先しているような気がします。他の人は少し様子見モードになっています。」
デジタルインフラはヨーロッパの断片化した資本市場の修復に役立つでしょうか?
Axiology にとって、チャンスは証券決済に使用されるテクノロジーの変更を超えて広がります。ピルキス氏は、欧州資本市場の長年の問題の一つは、インフラが国境に沿って断片化したままであることだと主張する。
「欧州の既存の金融市場インフラの大きな問題の一つは、管轄区域の境界に沿って大きく分断されたままであることだ。それが真の資本市場同盟を達成するための大きなハードルの一つだ。」
対照的に、Axiology は汎ヨーロッパのプラットフォームとして設計されています。
「Axiology のような新種の企業により、当社は設立当初から全ヨーロッパに対応できます。」
ピルキス氏は、よりオープンでコスト効率の高いデジタル市場により、小規模な発行体も資本市場にアクセスできるようになる可能性があると考えている。
「現在、ヨーロッパで債券を発行していて、発行額が約 1 億ユーロに達していない場合、格付けを取得してより広範な市場にアクセスすることは困難になる可能性があります。
オープンなデジタル資本市場により、小規模な発行をより効率的に市場に投入し、投資家により多くの機会を生み出すことができます。」
次に何が起こる必要があるでしょうか?
ポンテスはインフラストラクチャの問題の 1 つを解決します。次の課題は、欧州が周囲に分断されたデジタル市場の集合体を構築しないようにすることだ。 Axiology 自体にとって、当面の優先事項はネットワークを拡大することだとピルキス氏は述べています。
「現時点では、当社のネットワークは証券会社とクラウドファンディング プラットフォームに重点を置いています。ポンテスのおかげで、商業銀行側を成長させるのに最適な時期です。」
Axiology はすでにバルト諸国に商業銀行パートナーを抱えていますが、EU 全体からさらに多くの銀行を自社のインフラに導入したいと考えています。
「ポンテスはその点で大いに助けてくれます。」
さらに先のこととして、ピルキス氏はプログラマビリティが、トークン化された資本市場によって生み出される、より変革的な可能性の 1 つであると考えています。
「現在、商業銀行は、あなたに代わって特定のこと、たとえば、毎月の公共料金の自動支払いなどをプログラムできます。しかし、トークン化された未来とデジタル資本市場では、利害関係者自身がプログラム可能な機能を構築できるようにしたいと考えています。これにより、まったく新しいビジネス モデルが可能になる可能性があります。」
ピルキス氏にとって、最終的にテクノロジーの可能性が最も興味深いのはそこだ。 「5年後、10年後にそれが実現したら、とてもうれしいです。」