著者: Antony Baker、クラレット キャピタル パートナーズ プリンシパル
「ベンチャー負債は殺人者である」、「ベンチャー負債は存在すべきではない」、「企業はベンチャー負債を引き出すべきではない…」
最近、ベンチャー債務について、主に投資家や、引き受けた後に破産した企業の経営陣による、さまざまな公的かつ全面的な声明が発表されている。
これらの声明で無視されているのは、問題となる可能性があるのは債務そのものではなく、いつ、どこで、どのように債務が活用されるかであるということである。貸し手、投資家、企業がすべて関与する投資のタイミングと構造の両方が問題となる可能性があります。
このシナリオの核心は次の通りである: (1) 起業家は希薄化を嫌い、それを回避するための措置を講じる、(2) 貸し手は資金を貸す動機を持つ。
真ん中にはベンチャーデットがあります。これは、適切なタイミングで適切な量で使用されれば、有機的成長と資金調達を促進するために使用される場合、創業者や初期段階の投資家が被る希薄化に大きな違いをもたらす強力なツールです。 M&A。
資本コストを下げると同時に、ベンチャーデットにより、経営陣と株主は将来の資金調達のタイミングを最適化し、ガバナンスと管理を維持し、貸し手の広範なネットワークから恩恵を受けることができます。
借金は間違った方法で使用されると、ビジネスに損害を与える可能性があります。株式を通じて注入された資本で企業に損害を与えるのはかなり困難です（もちろん、その資金を使って行うことによって損害を与える可能性はありますが！）。しかし、ベンチャー負債を適用する「間違った方法」とは何でしょうか?
早すぎる
非常に初期段階にある企業は、エキサイティングで高い成長を遂げ、優れた株式投資を行っていますが、必ずしもベンチャー債の最適な拠点であるとは限りません。
規模、製品、価格設定力、製品市場適合性を検証するための強固な（理想的には再現可能で成長する）顧客ベースがなければ、企業は誤ったリスクプロファイルを持つ可能性があります。ビジネスが規模を拡大し、債務を楽に返済できる成熟度または定常状態のレベルに達することを示唆するのに十分なデータ ポイントが存在しない可能性があります。
過度に
負債は資本ではないので、そのように扱うべきではありません。借金が多すぎると、返済が始まると問題が生じます。ビジネスが勢いや成長を失ったり、効率を維持できなくなったりすると、さらに問題が大きくなります。
返済額は、収益や会社のコストベースと釣り合いが取れなくなります。したがって、収益と比較した大小切手は、決算日の銀行残高では魅力的に見えるかもしれませんが、12 か月後には醜いバランスシートの重荷に見えるかもしれません。
負債は安価ではありますが、株式ほど柔軟ではありません (返済する必要があります!)。そのため、返済までの経路には、いくら調達するかということと同じくらい重点を置く必要があります (いずれの場合でも、この 2 つは関連しています)。
返済への一般的なルートは、キャッシュフロー（または少なくとも毎月の収益と運用コストに対して管理可能な支払い）、株式による資金調達、借り換え、または M&A からの収益（これらの達成可能性はすべて、一般に規模、成長、効率によって決まります）を通じて行われます。返済方法と返済額、キャッシュバーンがどの程度になるかを理解することが重要な考慮事項となります。
リスクが高すぎる
ベンチャー負債の利用による希薄化防止とガバナンス維持の利点は、最も好調な業績をあげている企業で最も高まります。逆に、成長を失った企業、横ばいまたは縮小している企業、および/または非常に高い燃焼率を示している企業は、適切な候補者ではない可能性があります。そして構造的に赤字の企業は？ベンチャー負債には適していません。それは弱い状況をさらに悪化させるだけです。
ベンチャー債は（昔は誤ってそう想定されていたかもしれないが）最後の手段の資本ではないことに注意すべきである。例えば、それは企業が自己資本を調達できる状況でのみ使用されるべきであるが、そうでないことを選択するか、株式ラウンドの一部を希薄化の少ない資本で補完することを選択します。
したがって、債務取引を組み立てる際には 2 つのことが重要です。1 つは量、もう 1 つはタイミングです。借金が多すぎて問題を抱えています。早すぎると問題が発生します。あなたにさらなる借金を勧めてくる貸し手は、もはやあなたの友人ではないかもしれないし、取引が困難になったときには存在しないかもしれません。でも借金はあるでしょう。
では、いつ使用すればよいのでしょうか?
適切な状況に責任を持って配置されるベンチャーデットは、希薄化を抑えた方法で有機的成長や M&A を促進するのに役立つ優れたツールです。そして、正しく使用すれば、はるかに低いコストで企業の評価を向上させ、すべての利害関係者にとってプラスの結果をもたらすはずです。
ベンチャーデットが適した使用例は複数あります。多くの場合、有機的成長をサポートし、できるだけ早く収益を拡大できるように事業の燃焼に資金を提供し、企業の企業評価を高めるために使用されます。
他の状況では、市場の大手テクノロジー企業が自己資本を増やすことなく他の企業を統合し、そのようなターゲットの買収に資金を提供しようとする場合、M&A に資金を提供するために使用される可能性があります。これまでに、クラレット キャピタル パートナーズでは、バターナット ボックス、クアンティロープ、デシフェックス、ペイセンドなどを含む 180 社以上の企業を支援し、このようなさまざまな状況で各企業をサポートしています。
もう少し微妙な点は、適切なタイミングの選択にあり、多くの焦点が当てられています。通常、すべてのグローステックまたはライフサイエンスビジネスでは、黒字化または撤退する前に、成長をサポートするために株式以外の代替資本にアクセスする必要がある時期があります。
ほとんどの企業は、途中で資金調達が必要となる複数のイベントを経験します。そして、特定の時点で、株式への依存度を下げるか、株式ラウンドを完全に代替する、株式に対する希薄化の少ない代替資金調達オプションを利用できるはずです。
大まかに言うと（例外はありますが）、適切な企業とは、収益を生み出し、持続的な収益成長の実績があり、利益率が高く、理想的には適切なレベルの予測可能性を備えた優れたビジネス モデルを備えている企業です。
これらの企業の大部分（すべてではありません）はVCまたは株式の支援を受けています。
妥当な金額を、適切なタイミングで、適切な企業に提供すること、これが希薄化を下げる道であり、ベンチャー負債が致命傷にならない場合です。